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分析师：管涛（中银证券公共首席经济学家）欧洲杯体育

分析师：刘立品

研报发布时分：2024年12月19日

摘 要

11月份，好意思元指数先升后降，东谈主民币汇率链接回调但贬值压力较小，东谈主民币在非好意思货币中总体偏强。12月以来，东谈主民币汇率贬值压力增强，官方重申汇率维稳想象。

11月份，跨境资金转为净流出，主若是因为证券投资和成功投资净流出界限增多，货色生意净流入界限放缓。当月，境外投资者不息第三个月减执境内东谈主民币债券，但净减执界限有所收窄。

11月份，银行结售汇重回逆差，逆差界限远小于上半年月度均值。市集结汇意愿保执基本理解，购汇动机有所率性，但远期购汇意愿增强，或与中好意思利差倒挂进度加深、好意思元贴水幅度扩大关系。

风险提醒：地缘政事风险超预期，主要央行货币战术养息超预期，国内经济复苏不如预期。

正文

12月16日，国度外汇惩处局发布了2024年11月份外汇收支数据。现集结最新数据对11月份境表里汇市集运行情况具体分析如下：

东谈主民币汇率链接回调，但贬值压力较小，东谈主民币在非好意思货币中总体偏强

当地时分11月6日，特朗普书记在2024年好意思国总统选举中得手，“特朗普来去”驱动好意思元指数触动上行。11月22日，好意思元指数升至107.5，创2022年12月以来新高。11月25日至29日，好意思元指数转为下行，从107.5跌至105.8，全月累计高潮1.8%（见图表1）。

11月份，在表里要素影响下，东谈主民币汇率走势主要分为两个阶段。第一个阶段是11月6日至12日。11月6日，受特朗普胜选影响，离岸东谈主民币汇率（CNH）和在岸即期汇率（指境内银行间外汇市集下昼四点半来去价，下同）永别贬值1019个、554个基点，贬值幅度永别创2019年8月6日（东谈主民币破7次日）、2022年9月29日以来新高。欺压11月12日，东谈主民币汇率中间价跌破7.19，在岸即期汇率和CNH最低永别跌至7.2378、7.2429，三者累计永别贬值861个、1237个和1462个基点。第二个阶段是11月13日至29日，尽管11月25日特朗普威逼对中国入口加征10%的关税，但东谈主民币汇率回调速率彰着放缓，中间价基本在7.19偏弱方针保执窄幅波动，在岸即期汇率和CNH最低永别跌至7.2578、7.2597，累计仅永别贬值46个和53个基点，或反馈了稳汇率战术的影响（见图表2、3）。

11月份，CNH与CNY的日均偏离幅度由上月+174个基点收窄至+91个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离+0.5%，天然大于上月偏离幅度+0.001%，但远小于上半年日均偏离幅度+1.6%，标明离岸市集驱动的这波汇率回调行情中，并未积存较强的贬值压力（见图表2、3）。

11月份，CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东谈主民币汇率指数延续上月升势，但涨幅由1.4%永别收窄至0.3%、0.1%，参考SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数转为微跌0.03%（见图表4）。

插足12月份，特朗普对金砖国度发出关税威逼重迭中好意思利差倒挂加重，促使东谈主民币汇率链接触动走低。当地时分11月30日，特朗普条件金砖国度放手创造新货币或援救好意思元替代品的任何筹谋，不然要对任何挑战好意思元在公共经济中主导地位的国度征收100%的关税【1】。12月2日，10年期国债收益率跌破2%关隘，在岸即期汇率和CNH永别回调374个、384个基点，次日二者盘中最低永别跌至7.2996、7.3148，CNH跌破7.30是7月5日以来初度。欺压12月17日，在岸即期汇率和CNH永别收至7.2840、7.2880，较上月末累计贬值0.7%、0.5%。技术，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度为+1.1%，较上月偏离幅度扩大0.6个百分点，反馈近期东谈主民币养息压力有所增强（见图表2）。

2024年中央经济责任会议公报初度不息第三年明确强调“保执东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本理解”【2】。12月16日，东谈主民银行党委在传达学习中央经济责任会议精神时指出，增强外汇市集韧性，理解市集预期，保执东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本理解【3】。同日，外汇局党组在传达学习中央经济责任会议精神时暗意，要完善外汇市集“宏不雅审慎+微不雅监管”两位一体惩处，保执东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本理解，真贵国外收支基本平衡【4】。上述表态反馈出，监管部门会在必要的时候出手禁闭外汇市集的超过或过度波动，真贵外汇市集稳固运行。

跨境资金转为净流出，证券投资和成功投资净流出增多，货色生意净流入放缓

11月份，银行代客涉外收付款由此前三个月顺差转为逆差195亿好意思元。分币种看，跨境东谈主民币收付款延续上月逆差，界限环比增多349亿至387亿好意思元，孝敬了银行代客涉外收付款差额降幅的67%；外币收付款链接保执顺差，界限减少174亿至192亿好意思元，孝敬率为33%（见图表5）。

分心色看，跨境资金由上月净流入转为净流出，主要孝敬项永别是证券投资、成功投资和货色生意，孝敬率永别为38%、28%和26%（见图表6）。

当月，证券投资项下跨境资金链接净流出，净流出界限由上月258亿增至457亿好意思元，创下历史新高，其中涉外收入和开销链接分化，前者环比减少106亿至1889亿好意思元，后者则增多93亿至2346亿好意思元，为历史次高（见图表7）。由于9月份以来对冲汇率风险后的中债收益率和好意思债收益率差距收窄，境外机构驱动减执境内东谈主民币债券，9至11月份永别净减执1338亿、1420亿、1022亿元，11月净减执界限环比收窄主要体目下记账式国债上，净减执界限由上月716亿降至199亿元，而同行存单净减执界限则由上月477亿增至745亿元（见图表8）。

当月，成功投资项下跨境资金延续了2022年7月份以来的净流出情景，界限由上月22亿增至169亿好意思元，为6月份以来新高，主若是因为涉外开销增多138亿至713亿好意思元。据外汇局线路，外商来华成功投资老本金净流入不息3个月回升【5】，反馈在稳增长战术加码、国内经济企稳回升配景下，外商成功投资企业对华信心增强。

当月，货色生意项下跨境资金净流入界限由上月800亿降至666亿好意思元。在货色生意相差口金额环比皆增配景下，货色生意涉外收入减少43亿好意思元（海关统计口径的涉外收入减少59亿好意思元），涉外开销增多91亿好意思元（海关统计口径的涉外开销增多65亿好意思元），或反馈了出口企业收款放缓、入口企业预支加速的影响。

境表里汇供求缺口逆转，市集主体即期和远期购汇意愿此消彼长

11月份，反馈境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由此前不息三个月顺差转为小幅逆差18亿好意思元，但界限权臣小于2023年7月至2024年7月技术月均逆差315亿好意思元的水平。当月，境表里汇供求缺口逆转，第一孝敬项是银行代客结售汇，顺差界限由上月158亿降至41亿好意思元，孝敬了银行结售汇差额环比降幅的61%；第二孝敬项是外汇繁衍品来去，净卖出界限由上月11亿增至53亿好意思元，孝敬率为22%；第三孝敬项是银行本人结售汇，由上月顺差25亿转为逆差7亿好意思元，孝敬率为17%（见图表9）。

11月份，银行代客涉外外币收付款顺差、结售汇顺差永别较上月减少174亿、116亿好意思元，二者缺口从上月208亿收窄至151亿好意思元，主要反馈了收入结汇端影响，银行代客外币涉外收入降幅由上月52亿增至162亿好意思元，但银行代客结汇界限由上月增多170亿转为减少65亿好意思元（见图表10）。

不外，市集举座结汇意愿保执基本理解，购汇动机有所率性：剔除远期践约额之后的收汇结汇率环比回升0.2个百分点至55.5%，而付汇购汇率环比回落1.0个百分点至60.8%，为近三个月新低。况兼，10-11月份收汇结汇率和付汇购汇率均值永别较7-9月份（东谈主民币汇率反弹技术）均值回落了1.7个和2.4个百分点（见图表11）。一方面，结售汇意愿皆降，反馈出近期东谈主民币汇率回调进程中，市集主体并未积存一致性预期；另一方面，收汇结汇率降幅小于付汇购汇率，标明“低（增值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆移手脚用总体日常说明。

11月份，银行代客结售汇顺差环比收窄，主要孝敬项是货色生意和证券投资，孝敬率永别为100%和29%。货色生意结售汇顺差环比减少116亿好意思元，小于涉外收付款顺差降幅135亿好意思元，因此，二者负缺口由上月349亿收窄至330亿好意思元，对应的非金融企业境表里汇进款余额链接减少，且降幅由上月42亿扩大至66亿好意思元；证券投资项下，伴跟着涉外收付款逆差扩大，结售汇逆差界限由上月31亿增至64亿好意思元。

11月份，远期结汇签约和践约额环比永别减少10亿和15亿好意思元，而远期购汇签约和践约额环比永别增多28亿和40亿好意思元，因此远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月65亿收窄至48亿好意思元，对银行结售汇顺差降幅为负孝敬9%。当月，远期结汇套保比率环比微升0.1个百分点至8.0%，远期购汇套保比率不息三个月走高，环比上升0.9个百分点至7.2%，为2022年10月份（即央行上调远期售汇外汇风险准备金率的次月）以来新高，或与中好意思利差倒挂进度加深、好意思元贴水幅度环比扩大关系（见图表12）。当月，1年期好意思元兑东谈主民币贴水数由上月1984个基点增至2200个基点，为近四个月以来新高。

风险提醒：地缘政事风险超预期，主要央行货币战术养息超预期，国内经济复苏不如预期。

详实：

【1】https://www.guancha.cn/internation/2024_12_01_757295.shtml

【2】https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm

【3】http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5536486/index.html

【4】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/1216/25502.html

【5】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/0614/25492.html

往期挂牵：

《东谈主民币汇率反弹暂停，银行结售汇顺差延续——10月外汇市集分析讨教》2024年11月19日

《结汇需求加速开释，助推东谈主民币汇率反弹——9月外汇市集分析讨教》2024年10月25日

《受外围要素提振，东谈主民币汇率加速增值，银行结售汇从头顺差——8月外汇市集分析讨教》2024年9月22日

《月底东谈主民币来去价反拉，境表里汇供求延续失衡——7月外汇市集分析讨教》2024年8月18日

《好意思指未必走高，亚洲货币从头承压，东谈主民币链接维稳，境内再现外汇供求失衡压力——6月外汇市集分析讨教》2024年7月22日

《东谈主民币贬值压力缓解，外汇供求关系改善——5月外汇市集分析讨教》2024年6月19日

《亚洲货币飘荡加重，境内供求失衡扩大——4月外汇市集分析讨教》2024年5月20日

《外汇市集异动，市集结汇意愿率性驱动外汇供求缺口扩大——3月外汇市集分析讨教》2024年4月27日

《东谈主民币汇率低位盘整，境表里汇供乞降跨境资金流动地点边缘改善——2月外汇市集分析讨教》2024年3月19日

《东谈主民币汇率反弹受阻，但境表里汇市集运行总体稳固——1月外汇市集分析讨教》2024年2月26日

《东谈主民币汇率延续养息，境表里汇供乞降跨境资金流动生变——2023年外汇市集分析讨教》2024年1月24日

《东谈主民币汇率大起大落，彰显外汇市集韧性——2022年外汇市集分析讨教》2023年2月1日

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（转自：凭澜不雅涛）欧洲杯体育

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